시장은 역대 최고를 달리는데 돈은 빠져나간다

8주 연속 상승 · 12개월 수익률 +46.62% · 외국인 2025년 순매도 12.5조 동 · FTSE EM 편입 9월 21일 · 인터뱅크 7.6% · 달러/동 26,391 · KB증권 연말 목표 2,040p

이번 주 베트남 머니마켓의 핵심 키워드는 하나다 — "모순"이다.

VN-Index가 역대 최고를 달리는 동안 외국인은 주식을 팔고 있다. 무디스는 신용전망을 "긍정적"으로 올렸는데 인터뱅크 금리는 7.6%로 치솟아 있다. FTSE 신흥시장 편입이 115일 앞으로 다가왔는데 국내 자금은 이미 그 기대를 선반영했고 외국 자금은 아직 본격 진입하지 않았다. 이 모순들이 지금 베트남 머니마켓의 진짜 얼굴이다.

    ■  VN-Index 1,937p 역대 최고 - 8주 연속 상승의 엔진은 무엇인가

VN-Index가 이번 주 장중 1,937포인트를 기록하며 역대 최고치를 다시 썼다. 8주 연속 상승이다. 12개월 수익률 +46.62%는 동남아 증시 중 압도적 1위다. 상승의 가장 강력한 연료는 FTSE 신흥시장 편입 기대감의 선반영이다. 4월 7일 FTSE Russell이 9월 21일 편입을 공식 확정하자 국내 기관과 개인 투자자들이 먼저 달려들었다. "편입 전에 사야 한다"는 심리가 시장을 밀어올리고 있다.

무디스의 신용등급 전망 "긍정적" 상향도 기름을 부었다. 베트남  중앙은행(SBV)이 "생산·사업 지원을 위한 통화 완화 유지"를 재확인하면서 저금리 환경에 대한 기대도 주가를 받쳐주고 있다. 하지만 냉정하게 보면 이 상승에는 취약한 지점이 있다. KB증권 베트남(KBSV)은 연말 목표를 2,040p로 제시했는데 이는 현재 수준에서 고작 5% 추가 상승에 불과하다. 대부분의 "좋은 뉴스"는 이미 가격에 반영됐다는 뜻이다.

■  FTSE EM D-115 - $60억이 온다, 그런데 왜 외국인은 팔고 있는가

9월 21일 FTSE 신흥시장 공식 편입까지 115일이 남았다. 32개 베트남 종목이 FTSE 이머징 올 캡 지수에 0.35% 비중으로 편입된다. FTSE Russell 추산 $60~80억, 세계은행 장기 전망 $250억의 자금 유입이 예상된다.

그런데 역설적인 현상이 벌어지고 있다. 외국인 투자자들은 2025년 한 해 동안 베트남 주식을 12.5조 동어치 순매도했고 2026년 초에도 1.65조 동을 추가로 팔아치웠다. 편입 소식이 좋으면 외국인이 사야 하는데 왜 파는가. UOBAM 베트남의 분석이 핵심을 짚는다 — "FTSE 편입으로 유입될 $60~80억은 주로 수동형 ETF 자금이다. 이것은 현재 외국인이 팔고 있는 12.5조 동(약 $470억)의 매도 압력에 비하면 작다." 외국인이 파는 이유는 글로벌 자금이 금리가 높고 위험이 낮은 미국 채권·달러 자산으로 이동하고 있기 때문이다. 베트남이 아무리 좋아도 미국 10년물 금리가 높은 환경에서 신흥시장 이탈은 구조적으로 지속된다. 진짜 전환점은 미국 금리가 낮아지거나 9월 21일 실제 편입 직전 ETF의 의무 매수가 시작될 때다.

■  SBV의 외줄타기 - 성장 10% vs 환율 안정 vs 인플레이션, 세 마리 토끼

이번 주 베트남 머니마켓에서 가장 조용하지만 가장 중요한 변수는 중앙은행(SBV)이 직면한 세 겹의 딜레마다.

첫째, 금리다. SBV 기준금리는 4.5%이지만 인터뱅크 금리는 7.6%까지 치솟아 있다. 기준금리와 인터뱅크 금리의 3.1%p 괴리는 시중 은행 간 자금이 그만큼 빡빡하다는 뜻이다. 강한 신용 성장(2025년 16.56% 증가)이 유동성을 흡수하면서 실제 시장 금리가 정책금리를 훌쩍 뛰어넘었다. 대출 금리 상승 압력이 지속되면 기업 투자·부동산 시장에 직격탄이 된다.

둘째, 환율이다. 달러/동 공식 환율은 26,391동으로 관리되고 있지만 달러 강세·미국 금리 고공 행진이 동화 약세 압력을 지속적으로 만들어낸다. MUFG는 연말 26,800동을 전망한다. SBV는 지난해 선물환 $44억어치를 팔아 방어했지만 이 방어 비용이 외환보유고를 소진시키는 딜레마를 안고 있다.

셋째, 인플레이션이다. 3월 물가상승률은 4.65%로 SBV 목표(4.5%)를 이미 넘어섰다. 이란전쟁 이후 에너지 가격 고공 행진이 지속되는 한 인플레이션 압력은 구조적으로 남아있다. 결론적으로 SBV는 금리를 내리지도 올리지도 못하는 "동결의 함정"에 빠져 있다. GDP 10% 성장을 원하는 정부의 압력과 환율·물가 안정의 요구 사이에서 줄타기가 계속된다.

★  편집부 종합 평가 - 역대 최고의 주가, 그러나 지금은 "올라탈 때"가 아닌 "읽을 때"다

VN-Index 1,937p는 이미 많은 기대를 선반영했다. 진짜 기회는 9월 편입 직전 조정 구간에 있다.

① 단기(~9월): 편입 선반영 완료 단계. 추가 상승 여력 제한적. 변동성 확대 구간 대비 필요.

② 9월 21일 전후: ETF 의무 매수 본격화. 이것이 진짜 외국인 자금 유입 시작점이다.

③ 인터뱅크 7.6%: 기업 대출 금리 압박 = 실적 성장 제한 요인. 은행·금융주 실적 주시.

④ 2030년 MSCI 편입 시나리오: FTSE+MSCI 합산 $250억 유입. 장기 보유자에게 베트남은 여전히 매력적.

출처: Trading Economics · Vietnam Briefing · Vietnam.vn · UOBAM · KB Securities Vietnam · MUFG Research · SSI Research (2026.03~05.29)